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川润股份:余热锅炉订单大增,拉动今年业绩增长

发布时间:2010-08-24    研究机构:天相投资

2010 年1-6 月,公司实现营业收入2.29 亿元,同比增长34.44%;营业利润1953.16 万元,同比下降31.03%;归属母公司净利润1685.25 万元,同比下降39.37%;实现基本每股收益0.15 元。

余热锅炉订单高速增长,润滑液压设备订单增势疲弱。上半年余热锅炉订单达到1.47 亿元,同比增长656.27%,订单占比从去年同期的7.63%大幅提升至26.71%,成为公司订单占比第二的产品。从订单行业分布来看,除了水泥行业,还有冶金行业订单,订单构成更加全面。但是,上半年公司润滑液压设备订单仅为1.84 亿元,同比仅增长3.45%,较一季度27.03%的增速有明显放缓。由此可见,未来一年左右拉动公司业绩增长的主要动力将从润滑液压产品转移至余热锅炉。

我们预计,随着抑制水泥产能过剩政策效应的减弱,明年润滑液压设备订单增速会有所回升。此外,公司成立了川润能源公司以提高公司在余热锅炉等领域提供产品成套设计和工程服务的能力,这将加强公司获取相关订单的能力。

产能将在 2010、2011 年集中释放,预计公司2011 年将步入快速增长期。今明两年,公司将在原有2000-3000 台润滑液压设备产能基础上,新增5000 台;公司将在1.5 万吨锅炉部件产能基础上,新增2.5 万吨。总体产能增幅超过1.5 倍。

公司产品结构变化以及润滑液压设备市场竞争加剧是公司毛利率下降的主要原因。上半年公司毛利率为30.43%,同比下降8.14 个百分点。毛利率下降的原因有三:第一,目前余热锅炉毛利率仅为20%多,而润滑液压设备毛利率则超过30%,余热锅炉销售占比的上升拉低了公司的毛利率水平;第二,润滑液压设备市场竞争加剧,产品价格下降,导致产品毛利率下降;第三,润滑液压设备中低毛利率产品比重有所上升。2010、2011 年,随着余热锅炉产品占比进一步提升,公司综合毛利率有可能进一步下降,但随着2012 年润滑液压设备销售增速逐步加快,公司毛利率或将企稳。

盈利预测和投资评级:预计2010-2012年每股收益分别为0.58元、0.75元和1.00元,对应23.45元的最新收盘价,市盈率分别为41倍、31倍和24倍,维持公司“增持”投资评级。

风险提示:余热锅炉市场开拓不及预期风险。

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