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川润股份:产能释放助冶金等新领域拓展,余热锅炉进入收获期

发布时间:2010-04-01    研究机构:申万宏源

募投项目竣工助润滑液压业务产能瓶颈缓解,冶金、电力等水泥以外行业的市场拓展值得期待。限于产能瓶颈,公司润滑液压设备业务大都集中在公司具绝对优势的水泥行业,09年2.75亿收入中水泥行业用润滑液压设备收入近2.35亿,其他行业仅有4000万左右收入,随着3月19日IPO项目“年产5000台(套)润滑液压设备生产基地项目”全部竣工,目前已初步达到3000台(套)润滑液压设备的年生产能力,大大缓解了产能瓶颈问题(原来产能1400台/套),我们预计公司未来三年在水泥行业用润滑液压设备将保持20%以上的增长速度,而冶金、电力等其他领域由于业务基数小,随着全国市场的不断拓展,未来三年有望保持50%左右的增长速度,毛利率维持在40%左右。

未来3-5年国内水泥余热锅炉年市场需求20-30亿元,公司余热锅炉项目建设进入收获期,将成为未来三年收入增长的重要来源。3月下旬公司非公开增发项目年产1.2万吨水泥余热锅炉制造基地一期工程已全面建成,初步达到1万吨的年生产能力,年产1.3万吨水泥余热锅炉制造基地二期工程进入设备安装阶段,从现场调研的情况来看,二期工程建设比较顺利,预计最快可能会在今年5月份就可以达产,早于原先计划的8月份投产。届时公司将形成2.2万吨余热锅炉产能和新增3000吨压力容器产能。从近几年余热锅炉的订单来看, 产能的释放将带来订单完成率的上涨和收入快速增长。我们预计2010年余热锅炉收入将接近2亿元,同比09年6500万收入增长200%,规模效应以及加工工艺的逐渐成熟,毛利率将由09年的21%上升至22%左右,2012年有望达到25%。另外,随着国家节能减排的不断推进以及公司业务范围的拓展,余热锅炉将从目前主要的水泥领域逐步拓展到建材、玻璃、钢铁、有色等高能耗行业,未来多领域环保型锅炉的研发投产有可能成为公司新的亮点。

压力容器虽收入占比较小,但前景较为广阔。作为核心设备之一,压力容器广泛应用于化工、石油、机械、动力、冶金、核能等行业,化工生产中的反应装置、换热装置、分离装置的外壳、气液储罐、核动力反应堆的压力壳、电厂锅炉系统中的汽包都属于压力容器,尤其在能源化工领域(石油化工、煤化工等)需求日益突出,预计到2020年市场容量在2000亿左右,公司该部分业务未来三年将保持30%以上的增长,毛利率维持在35%左右。

维持增持评级,12个月目标价33元。预计2010年-2012年归属于母公司的净利润将达到0.82亿、1.07亿和1.36亿,实现EPS分别为0.72元、0.94元和1.19元。目前股价对应36/28/22倍PE,受益于国家节能减排的不断推进,考虑到公司在润滑液压设备领域的龙头地位以及未来三年余热锅炉带来的较为确定的业绩增长,给与公司2011年35倍PE,12个月目标价33元,目前仍有27%的上涨空间,维持增持评级。

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